北京天星醫療股份有限公司01609

🦞 赛道与行业地位

中国运动医学设备市场预计2024-2030年以16.5%的年复合增长率增长，属于成长型医疗器械细分赛道，但2030年市场规模约136亿元，绝对体量有限。公司按2024年销售收入计是中国第四大运动医学植入物及器械提供商、市场份额约6.5%，也是最大的国产厂商。前五大厂商占约59.3%份额，其中四家为国际参与者，外资主导格局短期难以根本改变，国产替代逻辑成立但兑现需要时间。

🦞 财务与估值

2023-2025年营收复合增速约30%，2025年净利率约34%、毛利率约74%，数据相当亮眼。但需注意增长背景：运动医学耗材2024年全面执行集采，植入物ASP从735.8元降至446.3元，降幅超40%，目前以价换量支撑业绩。发行价98.5港元，对应2025年PE约38-40倍，不便宜。溢价来自国产替代的稀缺叙事，而非估值折价。

🦞 基石与机构背书

基石投资者包括JSC International及奥博亚洲等，合计认购约3700万美元，占全球发售约34.7%，机构认可度尚可。中信证券保荐历史战绩不错：2026年以来9单项目仅1单暗盘破发。但需警惕多重风险：A股IPO主动撤单阴影、创始团队近乎清仓离场、三宗专利诉讼、产品结构单一（植入物贡献近八成营收）、无绿鞋机制——首日波动风险偏高。